财说|股价翻倍，乐高乐园概念股金马游乐被高估了吗？

受上海乐高乐园开园在即的热度催化，A股相关概念公司股价纷纷异动，其中金马游乐（300756.SZ）股价实现翻倍。

乐高乐园与金马游乐有何关联？金马游乐的市值是价值使然还是热点炒作？

供应上海乐高乐园部分游乐设备

金马游乐是一家专业从事游乐设施开发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为大型游乐设施，具体包括滑行车类游乐设施、飞行塔类游乐设施、观览车类游乐设施、转马类游乐设施、自控飞机类游乐设施及其他各类游乐设施。市场之所以筛选出金马游乐，是因为相对于其他上市企业，金马游乐与上海乐高乐园的关联度相对较高。

早在2022年，一份招标项目名称为“得宝飞机、杰伊的重力训练、乐高游船之旅、积木旋转木马、花灯”等五套骑乘设备，项目编号为0705-224001084007，招标人为上海乐高乐园有限公司，该项目的中标人正是金马游乐。另外，在与乐高乐园合作之前，金马游乐就已通过国际顶级项目检验（如环球影城、迪士尼），其VR/AR互动及智能化控制技术达到国际水平，这也是其获得上海乐高乐园订单的关键竞争力。金马游乐为上海乐高乐园定制的飞行塔类设备 “得宝飞机”，其音乐、灯光及动画均融入乐高 IP 元素，整体造型贴合乐高积木风格，游客可在此项目中体验飞行塔类设备的乐趣。值得注意的是，后续安装调试、定期维护和升级服务将持续贡献现金流，这也是市场选择金马游乐作为乐高乐园概念龙头股的重要原因。

不过，此次金马游乐的股价上涨其实原因不只是上海乐高乐园即将开园，行业政策、市场预期等因素叠加均是构成此番股价上涨的合力。

近期文旅产业复苏预期强烈，同时政策支持力度不断加大，推动其快速发展。金马游乐作为游乐设施供应商，充分受益于这一行业趋势。此外，近年来随着消费端的政策扶持以及旅游市场的复苏，游乐行业逐渐成为投资者关注热点。

金马游乐近期的财务数据端也印证了这点。2024年Q4至2025年Q1，公司连续两季度营收同比增速转正（2025年Q1营收1.19亿元，同比增长22.72%）。市场对游乐行业未来发展预期乐观，金马游乐股价也因此受到提振。

尽管众多利好集于一身，但金马游乐值得翻倍吗？

一季度净利亏损

金马游乐去年营收5.77亿元，同比下降21.88%，主要因为交付订单以中小型产品为主。值得注意的是，金马游乐2024年年报中并未披露与上海乐高乐园相关的订单收入确认信息。

2025年一季度，金马游乐营收1.19亿元（同比增长22.72%），订单有所复苏，但净利润亏损66万元，主因是毛利率下降（31.74%，同比-11.45个百分点）。

上海乐高乐园的设备交付及收入确认需遵循工程进度，是否已完全计入金马游乐收入目前还是未知数。金马游乐2025年一季度经营活动现金流净额-4160万元（同比-222.29%），应收账款占净资产比例高企。

虽然金马游乐在互动平台表示正积极通过各种形式与包括乐高在内的相关客户达成合作，但目前尚未有明确的重大合作项目或深入的业务融合，其业务主要还是围绕自身的大型游乐设施与虚拟沉浸式游乐项目等展开。

从相对估值看，金马游乐市销率6.64倍略低于行业平均6.77倍，显示估值处于合理区间下限。但考虑到2025年Q1净利润续亏，且净资产收益率（ROE）降至-0.48%，当前估值仍需业绩拐点验证。

此外，金马游乐目前营收增长主要来自中小型设备交付加速，背后的原因是由于国内主题公园投资收缩，高单价大型设备交付量减少。而增收不增利现象其实就表明了中小型设备方向的业务并不是一门很好的生意。中小设备方面行业内中小企业众多，产品同质化严重，竞争对手可能通过降价抢占市场，导致公司综合毛利率下降。

未来，金马游乐盈利能否提升还要看大型设备方面业务能否取得突破。